2024年期货从业《期货投资分析》三色笔记

《期货及衍生品分析与应用》三色笔记

目录

第一章 宏观经济分析与指标

第二章 期货及衍生品定价

第三章 统计与计量分析

第四章 商品期货及衍生品分析与应用

第五章 股指期货及衍生品分析与应用

第六章 国债期货及衍生品分析与应用

第七章 外汇期货及衍生品分析与应用

第八章 场外衍生品

第九章 结构化产品

第十章 衍生品业务风险管理

注：

1.红色表示重点知识点，为高频考点

2.蓝色表示熟记知识点，为常考点

3.黑色为了解知识部分，只需了解

第一章 宏观经济分析与指标

第一节 宏观经济分析框架

考点1：总需求与总供给

（一）总需求

1、总需求的定义及影响因素：

1）定义：经济社会对产品与劳务的需求总量，或用于购买产品与劳务的支出总和，通常以产出水平来表示，

由消费、投资、政府购买和净出口构成。

2）影响因素：价格水平、收入水平、对未来的预期、政策变量【税收、政府购买或货币供给】。

在凯恩斯主义宏观经济模型中，总需求决定国民收入与就业水平，因此，总需求分析是宏观经济理论的核心。

2、总需求函数

总需求函数是指以产量所表示的总需求与价格水平之间的关系，反映的是在某个特定价格水平下经济社会所需

要的产品与劳务水平。

在以价格为纵坐标、总需求量为横坐标的坐标系中，总需求函数的几何表示就是总需求曲线。

3、总需求曲线

一般而言，总需求曲线向右下方倾斜，反映的是产出和价格水平之间的反向关系。

消费、投资、政府购买和净出口的总和构成了经济社会的总需求。

1）从消费角度看，【财富效应】：

价格水平上升-货币的真实价值下降-消费支出下降-总需求下降。

2）从投资角度看，【利率效应】

价格水平上升-货币需求量上升-利率上升-投资支出下降-总需求下降。

2024年期货从业《期货投资分析》三色笔记

《期货及衍生品分析与应用》三色笔记

目录

第一章 宏观经济分析与指标

第二章 期货及衍生品定价

第三章 统计与计量分析

第四章 商品期货及衍生品分析与应用

第五章 股指期货及衍生品分析与应用

第六章 国债期货及衍生品分析与应用

第七章 外汇期货及衍生品分析与应用

第八章 场外衍生品

第九章 结构化产品

第十章 衍生品业务风险管理

注：

1.红色表示重点知识点，为高频考点

2.蓝色表示熟记知识点，为常考点

3.黑色为了解知识部分，只需了解

第一章 宏观经济分析与指标

第一节 宏观经济分析框架

考点1：总需求与总供给

（一）总需求

1、总需求的定义及影响因素：

1）定义：经济社会对产品与劳务的需求总量，或用于购买产品与劳务的支出总和，通常以产出水平来表示，

由消费、投资、政府购买和净出口构成。

2）影响因素：价格水平、收入水平、对未来的预期、政策变量【税收、政府购买或货币供给】。

在凯恩斯主义宏观经济模型中，总需求决定国民收入与就业水平，因此，总需求分析是宏观经济理论的核心。

2、总需求函数

总需求函数是指以产量所表示的总需求与价格水平之间的关系，反映的是在某个特定价格水平下经济社会所需

要的产品与劳务水平。

在以价格为纵坐标、总需求量为横坐标的坐标系中，总需求函数的几何表示就是总需求曲线。

3、总需求曲线

一般而言，总需求曲线向右下方倾斜，反映的是产出和价格水平之间的反向关系。

消费、投资、政府购买和净出口的总和构成了经济社会的总需求。

1）从消费角度看，【财富效应】：

价格水平上升-货币的真实价值下降-消费支出下降-总需求下降。

2）从投资角度看，【利率效应】

价格水平上升-货币需求量上升-利率上升-投资支出下降-总需求下降。

当价格水平不变，其他因素的变动会导致产品与劳务的需求量变动，引起总需求曲线的移动。

【例】减税导致消费支出增加，企业景气程度提高导致投资增加，疫情防控措施趋严导致政府购买增加，全球

经济复苏导致净出口增加等，都会使总需求曲线向右移动。与之相反的紧缩性的财政政策和货币政策则会导致相反

的结果，即总需求曲线向左移动。

影响总需求变动的财政政策和货币政策称为需求管理政策。

（二）总供给

1、总供给由两部分构成：

1）由国内生产活动提供的产品和劳务，包括农林牧渔业、工业、建筑业等行业提供的产品，也包括由交通运

输、邮电通讯、银行保险、商业、服务业等行业提供的服务，即国内生产总值（GDP）；2）由国外提供的产品和劳

务，即商品进口和劳务输入。

2、生产函数

1）短期宏观生产函数：由于资本存量和技术水平短期内不可能有太大变化，经济社会总产出取决于就业水

平，并遵循边际报酬递减规律，即总产出随着就业量增加而按递减的比率增加。

2）长期宏观生产函数：所有投入要素均是可改变的，表示的是各个短期的充分就业量和资本存量对应的产出

水平，即潜在产量。

3、总供给函数

在以价格为纵坐标、总产量为横坐标的坐标系中，总供给函数的集合表示是总供给曲线。

根据货币工资和价格水平进行调整所要求的时间长短，总供给曲线分为极端的古典总供给曲线、凯恩斯总供给

曲线和常规的短期总供给曲线。

总供给曲线表明了在某种价格水平上整个社会的厂商所愿意供给的产品总量。所有厂商所愿意供给的产品总量

取决于它们在提供这些产品时所得到的价格，以及在生产这些产品时所必须支付的劳动和其他生产要素的费用。因

此总供给曲线反映了要素市场（尤其是劳动市场）与产品市场的状态，是由工资决定方程、价格决定方程、就业与

产出关系共同决定的。

一般情况下，短期总供给曲线向右上方倾斜，表明价格水平越高，整个社会的厂商提供的总产出就越多。

当价格水平既定时，其他因素变动会导致产品与劳务的供给量变动，引起总供给曲线的移动。在价格不变的条

件下，当劳动、资本或自然资源可获得性增加以及技术进步、生产要素价格和预期价格水平下降等都会使总供给曲

线向右移动；反之，则向左移动。由于供给水平取决于产出品的价格和投入品的数量及价格，因此我们将影响总供

给变动的人力资源、要素收入等政策均称为供给管理政策。

（三）短期均衡和中期均衡

1、短期均衡

在短期内，宏观经济目标是实现充分就业和保持物价稳定，即不存在非自愿失业和价格不变，此时产品市场、

货币市场和劳动力市场均达到均衡。

在总需求-总供给模型中，短期均衡表现为总需求曲线和总供给曲线相交于充分就业和价格稳定的均衡点。

• 如果总产出大于自然水平，总供给曲线会随时间向上移动，直到产出下降到自然水平。

• 只要均衡状态下的产出高于自然水平，预期价格就会上升，总供给曲线向上移动，经济沿着总需求曲线向上

运行，均衡产出继续减少。

• 当总供给曲线最终到达均衡点，均衡产出等于自然水平时，调整才会结束。

2、中期均衡

在中期，产出最终要返回到自然水平，调整过程是通过价格来完成的。

当产出高于自然水平时，价格上升，进而减少了需求和产出；当产出低于自然水平时，价格下降，进而增加了

需求和产出。

当经济出现衰退时，政府既可以通过扩张性的财政政策和货币政策刺激总需求促使总需求曲线右移，也可以通

当价格水平不变，其他因素的变动会导致产品与劳务的需求量变动，引起总需求曲线的移动。

【例】减税导致消费支出增加，企业景气程度提高导致投资增加，疫情防控措施趋严导致政府购买增加，全球

经济复苏导致净出口增加等，都会使总需求曲线向右移动。与之相反的紧缩性的财政政策和货币政策则会导致相反

的结果，即总需求曲线向左移动。

影响总需求变动的财政政策和货币政策称为需求管理政策。

（二）总供给

1、总供给由两部分构成：

1）由国内生产活动提供的产品和劳务，包括农林牧渔业、工业、建筑业等行业提供的产品，也包括由交通运

输、邮电通讯、银行保险、商业、服务业等行业提供的服务，即国内生产总值（GDP）；2）由国外提供的产品和劳

务，即商品进口和劳务输入。

2、生产函数

1）短期宏观生产函数：由于资本存量和技术水平短期内不可能有太大变化，经济社会总产出取决于就业水

平，并遵循边际报酬递减规律，即总产出随着就业量增加而按递减的比率增加。

2）长期宏观生产函数：所有投入要素均是可改变的，表示的是各个短期的充分就业量和资本存量对应的产出

水平，即潜在产量。

3、总供给函数

在以价格为纵坐标、总产量为横坐标的坐标系中，总供给函数的集合表示是总供给曲线。

根据货币工资和价格水平进行调整所要求的时间长短，总供给曲线分为极端的古典总供给曲线、凯恩斯总供给

曲线和常规的短期总供给曲线。

总供给曲线表明了在某种价格水平上整个社会的厂商所愿意供给的产品总量。所有厂商所愿意供给的产品总量

取决于它们在提供这些产品时所得到的价格，以及在生产这些产品时所必须支付的劳动和其他生产要素的费用。因

此总供给曲线反映了要素市场（尤其是劳动市场）与产品市场的状态，是由工资决定方程、价格决定方程、就业与

产出关系共同决定的。

一般情况下，短期总供给曲线向右上方倾斜，表明价格水平越高，整个社会的厂商提供的总产出就越多。

当价格水平既定时，其他因素变动会导致产品与劳务的供给量变动，引起总供给曲线的移动。在价格不变的条

件下，当劳动、资本或自然资源可获得性增加以及技术进步、生产要素价格和预期价格水平下降等都会使总供给曲

线向右移动；反之，则向左移动。由于供给水平取决于产出品的价格和投入品的数量及价格，因此我们将影响总供

给变动的人力资源、要素收入等政策均称为供给管理政策。

（三）短期均衡和中期均衡

1、短期均衡

在短期内，宏观经济目标是实现充分就业和保持物价稳定，即不存在非自愿失业和价格不变，此时产品市场、

货币市场和劳动力市场均达到均衡。

在总需求-总供给模型中，短期均衡表现为总需求曲线和总供给曲线相交于充分就业和价格稳定的均衡点。

• 如果总产出大于自然水平，总供给曲线会随时间向上移动，直到产出下降到自然水平。

• 只要均衡状态下的产出高于自然水平，预期价格就会上升，总供给曲线向上移动，经济沿着总需求曲线向上

运行，均衡产出继续减少。

• 当总供给曲线最终到达均衡点，均衡产出等于自然水平时，调整才会结束。

2、中期均衡

在中期，产出最终要返回到自然水平，调整过程是通过价格来完成的。

当产出高于自然水平时，价格上升，进而减少了需求和产出；当产出低于自然水平时，价格下降，进而增加了

需求和产出。

当经济出现衰退时，政府既可以通过扩张性的财政政策和货币政策刺激总需求促使总需求曲线右移，也可以通

过扩张性的供给管理政策促使总供给曲线右移，最终抑制失业和通胀并存的滞涨局面。

考点2：经济增长与经济周期

（一）经济增长

经济增长的程度一般用增长率来描述。

1、哈罗德-多马模型：强调资本形成在经济增长中的作用，经济增长率与储蓄率成正比，与资本-产出成反

比。该模型忽视了劳动投入、技术进步乃至制度因素对经济增长的作用。

2、新古典增长模型【外生技术进步的增长模型或索洛增长模型】：在加入技术进步因素后，新古典增长模型

不仅解释了人均产出的持续增长，而且解释了生活水平的持续上升。一旦经济达到稳态，人均产出的增长就只取决

于技术进步的速率。

3、新增长模型：将技术进步因素视为内生变量，要使规模收益递增得以成立，关键是要论证可积累要素的边

际收益至少是常数。

综合所有经济增长模型，决定经济增长的因素包括：技术进步、资本形成、劳动投入。

（二）经济周期

经济发展过程中的繁荣与萧条存在着周期性规律，不同理论构建的经济周期有长有短，驱动因素也不尽相同。

康德拉季耶夫周期、基钦周期、朱格拉周期、库兹涅茨周期是最具代表性的经济周期。

经济周期 周期跨度 驱动因素

康德拉季耶夫周期 40-60年（长周期） 技术创新

库兹涅茨周期 15-25年（长周期） 房地产和建筑业兴衰

朱格拉周期 8-10年（中周期） 设备更替、资本投资

基钦周期 2-4年（短周期） 库存投资变化

1、康德拉季耶夫周期【康波理论或长波理论】：分为繁荣、衰退、萧条、回升四个阶段：

以创新性技术变革为起点，前20年左右是繁荣期，经济快速发展；接着进入约5-10年的衰退期，经济增速明显

放缓；衰退期之后的10-15年是萧条期，经济缺乏增长动力；最后进入10-15年回升期，孕育下一次重大技术创新的

出现。

自工业革命以来，全球已经历过四轮完整的康德拉季耶夫周期，每一轮周期的起始或结束都以一个突破性的技

术作为标志，如纺织工业和蒸汽机技术、 钢铁和铁路技术、电器和重化工业技术、汽车和计算机技术。目前，全球

经济正处于以互联网和信息技术为标志性技术创新的第五轮康德拉季耶夫周期。在新一轮康德拉季耶夫周期中，中

国的相关技术和市场优势明显， 成为全球经济增长的重要推动力量。

2、库兹涅茨周期【建筑业周期或房地产周期】

建筑业与房地产的需求变化与人口的繁衍与迁移息息相关，所以库兹涅茨周期也在一定程度上反映了人口周

期。

中国房地产市场起步较晚，还不足以对库兹涅茨周期提供实质性的证据支持。有观点认为，从1998年住房货币

化改革开始，到2018年前后房地产触顶回落，中国已结束第一个库兹涅茨周期的上行期，目前我们处于此轮库兹涅

茨周期的下行期。

3、朱格拉周期

1862年，法国经济学家朱格拉提出市场经济存在着8-10年的中周期波动，以设备更替和资本投资为主要驱动因

素。生产力水平反映了制造业企业的核心竞争力，而生产力的提升是一个持续的过程，需要企业不断对设备进行更

新和再投资。设备更替与投资高峰期时，经济随之快速增长；设备投资完成后，经济也随之衰退。

过扩张性的供给管理政策促使总供给曲线右移，最终抑制失业和通胀并存的滞涨局面。

考点2：经济增长与经济周期

（一）经济增长

经济增长的程度一般用增长率来描述。

1、哈罗德-多马模型：强调资本形成在经济增长中的作用，经济增长率与储蓄率成正比，与资本-产出成反

比。该模型忽视了劳动投入、技术进步乃至制度因素对经济增长的作用。

2、新古典增长模型【外生技术进步的增长模型或索洛增长模型】：在加入技术进步因素后，新古典增长模型

不仅解释了人均产出的持续增长，而且解释了生活水平的持续上升。一旦经济达到稳态，人均产出的增长就只取决

于技术进步的速率。

3、新增长模型：将技术进步因素视为内生变量，要使规模收益递增得以成立，关键是要论证可积累要素的边

际收益至少是常数。

综合所有经济增长模型，决定经济增长的因素包括：技术进步、资本形成、劳动投入。

（二）经济周期

经济发展过程中的繁荣与萧条存在着周期性规律，不同理论构建的经济周期有长有短，驱动因素也不尽相同。

康德拉季耶夫周期、基钦周期、朱格拉周期、库兹涅茨周期是最具代表性的经济周期。

经济周期 周期跨度 驱动因素

康德拉季耶夫周期 40-60年（长周期） 技术创新

库兹涅茨周期 15-25年（长周期） 房地产和建筑业兴衰

朱格拉周期 8-10年（中周期） 设备更替、资本投资

基钦周期 2-4年（短周期） 库存投资变化

1、康德拉季耶夫周期【康波理论或长波理论】：分为繁荣、衰退、萧条、回升四个阶段：

以创新性技术变革为起点，前20年左右是繁荣期，经济快速发展；接着进入约5-10年的衰退期，经济增速明显

放缓；衰退期之后的10-15年是萧条期，经济缺乏增长动力；最后进入10-15年回升期，孕育下一次重大技术创新的

出现。

自工业革命以来，全球已经历过四轮完整的康德拉季耶夫周期，每一轮周期的起始或结束都以一个突破性的技

术作为标志，如纺织工业和蒸汽机技术、 钢铁和铁路技术、电器和重化工业技术、汽车和计算机技术。目前，全球

经济正处于以互联网和信息技术为标志性技术创新的第五轮康德拉季耶夫周期。在新一轮康德拉季耶夫周期中，中

国的相关技术和市场优势明显， 成为全球经济增长的重要推动力量。

2、库兹涅茨周期【建筑业周期或房地产周期】

建筑业与房地产的需求变化与人口的繁衍与迁移息息相关，所以库兹涅茨周期也在一定程度上反映了人口周

期。

中国房地产市场起步较晚，还不足以对库兹涅茨周期提供实质性的证据支持。有观点认为，从1998年住房货币

化改革开始，到2018年前后房地产触顶回落，中国已结束第一个库兹涅茨周期的上行期，目前我们处于此轮库兹涅

茨周期的下行期。

3、朱格拉周期

1862年，法国经济学家朱格拉提出市场经济存在着8-10年的中周期波动，以设备更替和资本投资为主要驱动因

素。生产力水平反映了制造业企业的核心竞争力，而生产力的提升是一个持续的过程，需要企业不断对设备进行更

新和再投资。设备更替与投资高峰期时，经济随之快速增长；设备投资完成后，经济也随之衰退。

中国设备投资增速也表现出一定的朱格拉周期特性。自2011年起，中国设备投资增速开始大幅下滑，2017年则

出现了一定程度的回暖迹象，表明中国目前可能处于上一轮朱格拉周期的底部或新一轮朱格拉周期的初期阶段。

4、基钦周期【短波理论】

1923年，英国经济学家约瑟夫·基钦从厂商生产过多时就会形成存货从而减少生产的现象出发，认为库存投资

变化会导致经济波动，并把这种2-4年的短期调整称为存货周期。

基钦周期的内在基础在于商品的需求冲击是被动的和外在的，而供给调整是主动的和内在的；需求和供给的不

同变动形成了被动去库存、主动补库存、被动补库存、主动去库存四个周期性阶段。

5、凯恩斯经济周期理论

凯恩斯经济周期理论从心理因素角度阐述经济周期，是就业通论在经济周期方面的应用。该理论认为经济周期

形成的主要原因是资本边际效率递减规律产生的投资波动，经济发展必然会出现一种始向上、继向下、再重新向上

的周期性运动，并具有明显的规则性，即经济周期。在繁荣、恐慌、萧条、复苏四个阶段，繁荣和恐慌是经济周期

中两个最重要的阶段。

形成周期性波动的原因主要是资本边际效率的循环性变动，一般呈现3-5年的周期性，主要由三个因素决

定：固定资产寿命和人口增长速度、过剩存货的保藏费、生产资本使用完毕所需要的时间。

6、马克思主义经济危机和经济周期理论

该理论将经济危机分成四个阶段：危机、萧条、复苏和高涨。

（三）美林投资时钟

美林投资时钟是美银美林在2004年提出的资产配置理论，是一种将资产、行业轮动、债券收益率曲线和经济周

期四个阶段联系起来的方法，也是进行大类资产配置的基本工具。

美林投资时钟理论将每个经济周期划分为四个阶段：复苏期、过热期、滞胀期和衰退期，认为在不同阶段应该

配置不同的资产。

【结论】美林时钟的投资策略主要是根据周期性、久期、利率敏感性和标的资产四个方面做出判断。随着经济

的增长，股票和大宗商品表现良好，周期性行业的收益要明显高于市场的整体表现；而当经济增长放缓时，防御性

行业的收益要明显高于市场的整体表现。当通货膨胀率下降时，贴现率也将随之下降，金融资产表的收益要更好一

些。

美林时钟的投资策略

阶段 增长率 通胀率 最佳资产类别 最佳行业 收益率曲线斜率

衰退 下降 下降 债券 防守性行业 牛市陡

复苏 上升 下降 股票 周期性成长 —

过热 上升 上升 大宗商品 周期性价值 熊市平

滞胀 下降 上升 现金 防守性价值 —

考点3：宏观经济政策

（一）宏观经济政策的作用机制

为了增进整体经济福利和改善经济运行状况，一国政府会通过一定的宏观调控对经济运行进行调整，以实现经

济增长、物价稳定、充分就业、国际收支平衡等目标。

宏观经济政策就是为了达到这些目标而制定的手段和措施，包括：

1、需求管理政策【主导】：包括财政政策和货币政策；

2、供给管理政策：包括人力资源政策和收入政策。

中国设备投资增速也表现出一定的朱格拉周期特性。自2011年起，中国设备投资增速开始大幅下滑，2017年则

出现了一定程度的回暖迹象，表明中国目前可能处于上一轮朱格拉周期的底部或新一轮朱格拉周期的初期阶段。

4、基钦周期【短波理论】

1923年，英国经济学家约瑟夫·基钦从厂商生产过多时就会形成存货从而减少生产的现象出发，认为库存投资

变化会导致经济波动，并把这种2-4年的短期调整称为存货周期。

基钦周期的内在基础在于商品的需求冲击是被动的和外在的，而供给调整是主动的和内在的；需求和供给的不

同变动形成了被动去库存、主动补库存、被动补库存、主动去库存四个周期性阶段。

5、凯恩斯经济周期理论

凯恩斯经济周期理论从心理因素角度阐述经济周期，是就业通论在经济周期方面的应用。该理论认为经济周期

形成的主要原因是资本边际效率递减规律产生的投资波动，经济发展必然会出现一种始向上、继向下、再重新向上

的周期性运动，并具有明显的规则性，即经济周期。在繁荣、恐慌、萧条、复苏四个阶段，繁荣和恐慌是经济周期

中两个最重要的阶段。

形成周期性波动的原因主要是资本边际效率的循环性变动，一般呈现3-5年的周期性，主要由三个因素决

定：固定资产寿命和人口增长速度、过剩存货的保藏费、生产资本使用完毕所需要的时间。

6、马克思主义经济危机和经济周期理论

该理论将经济危机分成四个阶段：危机、萧条、复苏和高涨。

（三）美林投资时钟

美林投资时钟是美银美林在2004年提出的资产配置理论，是一种将资产、行业轮动、债券收益率曲线和经济周

期四个阶段联系起来的方法，也是进行大类资产配置的基本工具。

美林投资时钟理论将每个经济周期划分为四个阶段：复苏期、过热期、滞胀期和衰退期，认为在不同阶段应该

配置不同的资产。

【结论】美林时钟的投资策略主要是根据周期性、久期、利率敏感性和标的资产四个方面做出判断。随着经济

的增长，股票和大宗商品表现良好，周期性行业的收益要明显高于市场的整体表现；而当经济增长放缓时，防御性

行业的收益要明显高于市场的整体表现。当通货膨胀率下降时，贴现率也将随之下降，金融资产表的收益要更好一

些。

美林时钟的投资策略

阶段 增长率 通胀率 最佳资产类别 最佳行业 收益率曲线斜率

衰退 下降 下降 债券 防守性行业 牛市陡

复苏 上升 下降 股票 周期性成长 —

过热 上升 上升 大宗商品 周期性价值 熊市平

滞胀 下降 上升 现金 防守性价值 —

考点3：宏观经济政策

（一）宏观经济政策的作用机制

为了增进整体经济福利和改善经济运行状况，一国政府会通过一定的宏观调控对经济运行进行调整，以实现经

济增长、物价稳定、充分就业、国际收支平衡等目标。

宏观经济政策就是为了达到这些目标而制定的手段和措施，包括：

1、需求管理政策【主导】：包括财政政策和货币政策；

2、供给管理政策：包括人力资源政策和收入政策。

1）财政政策：政府为促进就业水平的提高、减轻经济波动、防止通货膨胀和实现经济稳定增长而对政府支

出、税收和借债水平所采取的政策。

财政政策主要借助政府购买、转移支付、税收和公债等政策工具，通过乘数效应作用于国民收入，进而达到调

节宏观经济运行的目的。

2）货币政策：中央银行改变流通中的货币数量来影响利率水平，进而影响投资，最终达到调节产出的目标。

中央银行的货币政策工具主要有再贴现率、公开市场业务和法定准备率。

（二）宏观经济政策的作用效果

无论财政政策还是货币政策，都是通过影响利率、消费、投资进而影响总需求，使就业和国民收入得以调节。

当经济处于萧条状态，政府既可采用扩张性财政政策，也可采用扩张性货币政策，还可以将二者结合起来使

用。

在实际经济活动中，通常搭配运用财政政策与货币政策，更好地改善宏观经济运行状况。

政策组合 产出 利率

扩张性财政政策和紧缩性货币政策 不确定 上升

紧缩性财政政策和紧缩性货币政策 减少 不确定

紧缩性财政政策和扩张性货币政策 不确定 下降

扩张性财政政策和扩张性货币政策 增加 不确定

第二节 主要经济指标

考点1：国内生产总值

一、GDP核算：主要以法人单位作为核算单位，依据法人单位从事的主要活动将其划分到不同行业，分别计算

各行业的增加值，最终汇总得到GDP。

二、核算方法

1、生产法：从国民经济各部门在核算期内生产的总产品价值中，扣除生产过程中投入的中间产品价值，得到

增加价值的方法。GDP=总产出-中间投入

2、收入法：从生产过程创造收入的角度，根据生产要素在生产过程中应得的收入份额反映最终成果的一种核

算方法。GDP=劳动者报酬+生产税净额+固定资产折旧+营业盈余

3、支出法：从最终使用的角度衡量核算期内商品和服务的最终去向，包括消费、投资、政府购买和净出口四

部分。GDP=消费+投资+政府购买+净出口

三、发布时间

中国的GDP数据由国家统计局发布，季度GDP初步核算数据在季后15天左右公布，初步核实数据在季后45天左右

公布，最终核实数据在年度GDP最终核实数发布后45天内完成。

年度GDP初步核算数在年后20天公布，而独立于季度核算的年度GDP核算初步核实数据在年后9个月公布，最终

核实数据在年后17个月公布。

美国的GDP数据由美国商务部经济分析局（BEA）发布，季度数据初值分别在1月、4月、7月、10月公布，以后

有两轮修正，每次修正相隔1个月。

一般在7月末还进行年度修正，以反映更完备的信息。

每5年左右进行一次基准或历史性的修改，修正范围可以回溯到GDP序列开始的1929年。

四、用现行价格计算的GDP可以反映一个国家或地区的经济发展规模；用不变价格计算的GDP可以用来反映国民

1）财政政策：政府为促进就业水平的提高、减轻经济波动、防止通货膨胀和实现经济稳定增长而对政府支

出、税收和借债水平所采取的政策。

财政政策主要借助政府购买、转移支付、税收和公债等政策工具，通过乘数效应作用于国民收入，进而达到调

节宏观经济运行的目的。

2）货币政策：中央银行改变流通中的货币数量来影响利率水平，进而影响投资，最终达到调节产出的目标。

中央银行的货币政策工具主要有再贴现率、公开市场业务和法定准备率。

（二）宏观经济政策的作用效果

无论财政政策还是货币政策，都是通过影响利率、消费、投资进而影响总需求，使就业和国民收入得以调节。

当经济处于萧条状态，政府既可采用扩张性财政政策，也可采用扩张性货币政策，还可以将二者结合起来使

用。

在实际经济活动中，通常搭配运用财政政策与货币政策，更好地改善宏观经济运行状况。

政策组合 产出 利率

扩张性财政政策和紧缩性货币政策 不确定 上升

紧缩性财政政策和紧缩性货币政策 减少 不确定

紧缩性财政政策和扩张性货币政策 不确定 下降

扩张性财政政策和扩张性货币政策 增加 不确定

第二节 主要经济指标

考点1：国内生产总值

一、GDP核算：主要以法人单位作为核算单位，依据法人单位从事的主要活动将其划分到不同行业，分别计算

各行业的增加值，最终汇总得到GDP。

二、核算方法

1、生产法：从国民经济各部门在核算期内生产的总产品价值中，扣除生产过程中投入的中间产品价值，得到

增加价值的方法。GDP=总产出-中间投入

2、收入法：从生产过程创造收入的角度，根据生产要素在生产过程中应得的收入份额反映最终成果的一种核

算方法。GDP=劳动者报酬+生产税净额+固定资产折旧+营业盈余

3、支出法：从最终使用的角度衡量核算期内商品和服务的最终去向，包括消费、投资、政府购买和净出口四

部分。GDP=消费+投资+政府购买+净出口

三、发布时间

中国的GDP数据由国家统计局发布，季度GDP初步核算数据在季后15天左右公布，初步核实数据在季后45天左右

公布，最终核实数据在年度GDP最终核实数发布后45天内完成。

年度GDP初步核算数在年后20天公布，而独立于季度核算的年度GDP核算初步核实数据在年后9个月公布，最终

核实数据在年后17个月公布。

美国的GDP数据由美国商务部经济分析局（BEA）发布，季度数据初值分别在1月、4月、7月、10月公布，以后

有两轮修正，每次修正相隔1个月。

一般在7月末还进行年度修正，以反映更完备的信息。

每5年左右进行一次基准或历史性的修改，修正范围可以回溯到GDP序列开始的1929年。

四、用现行价格计算的GDP可以反映一个国家或地区的经济发展规模；用不变价格计算的GDP可以用来反映国民

经济的增长速度。

从中长期看，GDP指标与大宗商品价格呈现较明显的正相关关系，经济走势从需求端方面对大宗商品价格产生

影响。当中国GDP呈现上行趋势时，大宗商品价格指数重心上移，而当中国GDP增速放缓时，大宗商品价格指数往往

走势趋弱。

五、相关指标

1、全社会用电量：第一、第二、第三产业等所有用电领域的电能消耗总量，包括工业用电、农业用电、商业

用电、居民用电、公共设施用电以及其他用电等。用电量数据能解释GDP的大概含义，但绝不能简单代替。用电量数

据的波动性强于GDP，因为在经济上行周期，用电量增幅会比GDP增速大；在经济下行周期，用电量增幅比GDP增速

小。全社会用电量的多少，可以准确反映我国工业生产的活跃度和开工率。

2、铁路货运量：GDP增速与铁路货运量增速呈正相关关系。

考点2：固定资产投资

一、固定资产投资：以价值形式表示的在一定时期内建造和购置固定资产的工作量以及与此有关的费用总和，

是反映固定资产投资规模、速度、比例关系和使用方向的综合性指标，是社会固定资产再生产的主要手段。

二、核算

• 固定资产投资完成额是以建造和购置固定资产以及与此有关的费用作为核算主体。

• 土地开发工程隶属于固定资产投资范畴，但单纯的土地交易却不属于固定资产投资。

• 固定资产投资完成额所指的固定资产使用时间较长，一般使用年限在一年以上，而且单位价值在规定的标准

限额之内。

三、分类

1、根据管理渠道，分为：基本建设、更新改造、房地产开发投资和其他固定资产投资。

2、根据经济类型，分为：国有、集体、个体、联营、股份制、外商、港澳台商和其他等。

四、数据的发布

中国的固定资产投资完成额由国家统计局发布，每月15日前后公布上月数据，每季度第一个月13日左右发布上

一季度数据，每年2月底发布上年数据。

月度数与季度数、年度数的统计口径的区别：

1、月度数据为国有及其他单位固定资产投资，季度、半年度和年度数据是全社会固定资产投资。

2、公布的月度和季度数据一般都是截至该月或该季度的累计数，与上年同期相比的增长速度则是累计数的增

长速度。

五、数据的来源

1、跨省、区项目资料来自国务院各部门；

2、农村集体和农村个人固定资产投资资料来自国家统计局农村经济调查总队的农村社会经济调查；

3、除此以外的固定资产投资统计资料均来自国家统计局固定资产投资统计司统计调查。

五、作用

1、实体经济：既能拉动需求，又能推动供给，其作为总需求的重要组成部分，是观察经济波动的重要指标。

2、股票市场：投资增长速度加快，表明企业对经济前景看好，则会积极改善企业效益，对股票投资者有一定

利好。投资增长速度的适度加快对股票价格上涨有支撑作用，但投资增长过快出现过热时，则可能不是好消息。

3、债券市场：投资增长速度加快，会提高经济增长速度，同时提高物价水平，市场收益率水平会普遍上升，

这会降低债券的价格。对债券持有者来说，增速放缓是好消息。

4、外汇市场：投资增长速度加快，会增加投资需求和社会总需求，在社会总供给一定的情况下，意味着本国

经济向好，推动本国货币升值。但若投资需求过旺，对国外商品的需求大量增加，导致外汇需求增加，又会导致本

国货币贬值。

5、大宗商品：固定资产投资与大宗商品价格之间呈现正相关关系。

经济的增长速度。

从中长期看，GDP指标与大宗商品价格呈现较明显的正相关关系，经济走势从需求端方面对大宗商品价格产生

影响。当中国GDP呈现上行趋势时，大宗商品价格指数重心上移，而当中国GDP增速放缓时，大宗商品价格指数往往

走势趋弱。

五、相关指标

1、全社会用电量：第一、第二、第三产业等所有用电领域的电能消耗总量，包括工业用电、农业用电、商业

用电、居民用电、公共设施用电以及其他用电等。用电量数据能解释GDP的大概含义，但绝不能简单代替。用电量数

据的波动性强于GDP，因为在经济上行周期，用电量增幅会比GDP增速大；在经济下行周期，用电量增幅比GDP增速

小。全社会用电量的多少，可以准确反映我国工业生产的活跃度和开工率。

2、铁路货运量：GDP增速与铁路货运量增速呈正相关关系。

考点2：固定资产投资

一、固定资产投资：以价值形式表示的在一定时期内建造和购置固定资产的工作量以及与此有关的费用总和，

是反映固定资产投资规模、速度、比例关系和使用方向的综合性指标，是社会固定资产再生产的主要手段。

二、核算

• 固定资产投资完成额是以建造和购置固定资产以及与此有关的费用作为核算主体。

• 土地开发工程隶属于固定资产投资范畴，但单纯的土地交易却不属于固定资产投资。

• 固定资产投资完成额所指的固定资产使用时间较长，一般使用年限在一年以上，而且单位价值在规定的标准

限额之内。

三、分类

1、根据管理渠道，分为：基本建设、更新改造、房地产开发投资和其他固定资产投资。

2、根据经济类型，分为：国有、集体、个体、联营、股份制、外商、港澳台商和其他等。

四、数据的发布

中国的固定资产投资完成额由国家统计局发布，每月15日前后公布上月数据，每季度第一个月13日左右发布上

一季度数据，每年2月底发布上年数据。

月度数与季度数、年度数的统计口径的区别：

1、月度数据为国有及其他单位固定资产投资，季度、半年度和年度数据是全社会固定资产投资。

2、公布的月度和季度数据一般都是截至该月或该季度的累计数，与上年同期相比的增长速度则是累计数的增

长速度。

五、数据的来源

1、跨省、区项目资料来自国务院各部门；

2、农村集体和农村个人固定资产投资资料来自国家统计局农村经济调查总队的农村社会经济调查；

3、除此以外的固定资产投资统计资料均来自国家统计局固定资产投资统计司统计调查。

五、作用

1、实体经济：既能拉动需求，又能推动供给，其作为总需求的重要组成部分，是观察经济波动的重要指标。

2、股票市场：投资增长速度加快，表明企业对经济前景看好，则会积极改善企业效益，对股票投资者有一定

利好。投资增长速度的适度加快对股票价格上涨有支撑作用，但投资增长过快出现过热时，则可能不是好消息。

3、债券市场：投资增长速度加快，会提高经济增长速度，同时提高物价水平，市场收益率水平会普遍上升，

这会降低债券的价格。对债券持有者来说，增速放缓是好消息。

4、外汇市场：投资增长速度加快，会增加投资需求和社会总需求，在社会总供给一定的情况下，意味着本国

经济向好，推动本国货币升值。但若投资需求过旺，对国外商品的需求大量增加，导致外汇需求增加，又会导致本

国货币贬值。

5、大宗商品：固定资产投资与大宗商品价格之间呈现正相关关系。

考点3：城镇就业数据

一、若将失业率配以同期的通货膨胀指标来分析，则可知当时经济增长是否过热，是否构成加息的压力，或是

否需要通过减息以刺激经济的发展。

二、根据中国国家统计局的统计标准，失业人口是指非农业人口中在一定年龄段内（16岁至法定退休年龄）有

劳动能力，在报告期内无业并根据劳动部门就业登记规定在当地劳动部门进行求职登记的人口，所统计的失业数据

包括：

1）城镇登记失业率：城镇登记失业人数占城镇从业人数与城镇登记失业人数之和的百分比，是我国目前官方

正式对外公布和使用的失业率指标，由人力资源与社会保障部负责收集数据。数据是以基层人力资源和社会保障部

门上报的社会失业保险申领人数为基础统计的，每年分别在第二季度、第三季度、第四季度调查3次。

由于统计忽略了农村人口及失业未登记人口，城镇登记失业率的调查范围仅覆盖了就业人口的一半左右。

2）调查失业率：由国家统计局负责收集编制，数据采集采用分层、多阶段、整群比例抽样，取得90万人的样

本量，用样本数据推算总体，调查频率同样是每年在第二季度、第三季度、第四季度调查3次。

国家统计局根据调查失业人数与同口径经济活动人口的比率得出调查失业率，并同时推算出有关失业的各种结

构数据，如长期失业人员比重、各种学历失业人员比重等。

由于调查失业率采用国际通用标准统计，不以户籍为标准，因此更加接近事实，但目前尚不对外公布相关数

据。

三、美国的失业率登记

美国劳工部劳动统计局每个月发布的非农就业数据，一般在每月第1个星期五发布。非农就业数据的来源是对

机构进行调查，收集的就业市场信息直接来自企业，而非家庭。机构调查涵盖了非农业企业、非营利性团体和三级

政府部门所雇用的人员，甚至包括在美国工作的外籍人士。

非农就业数据来自工资记录，是反映劳动力市场状况最直接、最有说服力的指标。失业率数据和非农就业数据

共同反映了美国就业市场的整体状况。

ADP全美就业报告是由美国自动数据处理公司（ADP）联合穆迪分析公司、定期发布的私营部门非农数据，又被

市场称为“小非农”数据，一般在美国非农数据公布的前两天（即每月第一个星期三）晚上公布，是对美国非农就

业人口的提前预测，对黄金、白银、外汇等市场影响巨大。

ADP全美就业报告是非官方的调查数据，仅包括私营部门的就业数据，不包括政府部门就业。

美国挑战者企业裁员人数是由美国就业资讯公司挑战者发布的劳动力市场数据。该公司通过对企业裁员情况的

调查，每月公布裁员统计数据，反映就业市场的变化趋势。

该数据是在美国劳工部官方非农就业报告公布前一天公布，但对市场影响不及提前非农就业数据两天公布的

ADP就业报告。

四、劳动参与率

劳动参与率：经济活动人口（包括就业者和失业者）占劳动年龄人口的比率，是衡量人们参与经济活动状况的

指标。劳动参与率反映了潜在劳动者个人对于工作收入与闲暇的选择偏好，一方面受到个人保留工资、家庭收入规

模以及性别、年龄等个人人口学特征的影响，另一方面受到社会保障的覆盖率和水平、劳动力市场状况等社会和宏

观经济环境的影响。

影响劳动参与率的因素主要有年龄、性别因素、教育发展因素、收入增长因素、产业结构因素等。

五、就业市场状况指数

就业市场状况指数是美联储于2014年10月6日开始发布的反映美国劳动力市场数据的指标，包含19个就业相关

指标，通常在美联储公布非农就业计划报告后的首个工作日上午10：00发布。该指数为市场提供了一个简单衡量就

业市场是否健康的指标。

考点4：价格指数

一、概述

考点3：城镇就业数据

一、若将失业率配以同期的通货膨胀指标来分析，则可知当时经济增长是否过热，是否构成加息的压力，或是

否需要通过减息以刺激经济的发展。

二、根据中国国家统计局的统计标准，失业人口是指非农业人口中在一定年龄段内（16岁至法定退休年龄）有

劳动能力，在报告期内无业并根据劳动部门就业登记规定在当地劳动部门进行求职登记的人口，所统计的失业数据

包括：

1）城镇登记失业率：城镇登记失业人数占城镇从业人数与城镇登记失业人数之和的百分比，是我国目前官方

正式对外公布和使用的失业率指标，由人力资源与社会保障部负责收集数据。数据是以基层人力资源和社会保障部

门上报的社会失业保险申领人数为基础统计的，每年分别在第二季度、第三季度、第四季度调查3次。

由于统计忽略了农村人口及失业未登记人口，城镇登记失业率的调查范围仅覆盖了就业人口的一半左右。

2）调查失业率：由国家统计局负责收集编制，数据采集采用分层、多阶段、整群比例抽样，取得90万人的样

本量，用样本数据推算总体，调查频率同样是每年在第二季度、第三季度、第四季度调查3次。

国家统计局根据调查失业人数与同口径经济活动人口的比率得出调查失业率，并同时推算出有关失业的各种结

构数据，如长期失业人员比重、各种学历失业人员比重等。

由于调查失业率采用国际通用标准统计，不以户籍为标准，因此更加接近事实，但目前尚不对外公布相关数

据。

三、美国的失业率登记

美国劳工部劳动统计局每个月发布的非农就业数据，一般在每月第1个星期五发布。非农就业数据的来源是对

机构进行调查，收集的就业市场信息直接来自企业，而非家庭。机构调查涵盖了非农业企业、非营利性团体和三级

政府部门所雇用的人员，甚至包括在美国工作的外籍人士。

非农就业数据来自工资记录，是反映劳动力市场状况最直接、最有说服力的指标。失业率数据和非农就业数据

共同反映了美国就业市场的整体状况。

ADP全美就业报告是由美国自动数据处理公司（ADP）联合穆迪分析公司、定期发布的私营部门非农数据，又被

市场称为“小非农”数据，一般在美国非农数据公布的前两天（即每月第一个星期三）晚上公布，是对美国非农就

业人口的提前预测，对黄金、白银、外汇等市场影响巨大。

ADP全美就业报告是非官方的调查数据，仅包括私营部门的就业数据，不包括政府部门就业。

美国挑战者企业裁员人数是由美国就业资讯公司挑战者发布的劳动力市场数据。该公司通过对企业裁员情况的

调查，每月公布裁员统计数据，反映就业市场的变化趋势。

该数据是在美国劳工部官方非农就业报告公布前一天公布，但对市场影响不及提前非农就业数据两天公布的

ADP就业报告。

四、劳动参与率

劳动参与率：经济活动人口（包括就业者和失业者）占劳动年龄人口的比率，是衡量人们参与经济活动状况的

指标。劳动参与率反映了潜在劳动者个人对于工作收入与闲暇的选择偏好，一方面受到个人保留工资、家庭收入规

模以及性别、年龄等个人人口学特征的影响，另一方面受到社会保障的覆盖率和水平、劳动力市场状况等社会和宏

观经济环境的影响。

影响劳动参与率的因素主要有年龄、性别因素、教育发展因素、收入增长因素、产业结构因素等。

五、就业市场状况指数

就业市场状况指数是美联储于2014年10月6日开始发布的反映美国劳动力市场数据的指标，包含19个就业相关

指标，通常在美联储公布非农就业计划报告后的首个工作日上午10：00发布。该指数为市场提供了一个简单衡量就

业市场是否健康的指标。

考点4：价格指数

一、概述

价格指数：衡量物价总水平在特定时期相对于基期变化的指标。

物价总水平：商品和服务的价格经过加权后的平均价格，通常用价格指数来衡量。

最重要的价格指数包括：

• 消费者价格指数（CPI）

• 生产者价格指数（PPI）

二、消费者价格指数（CPI）

消费者价格指数即居民消费价格指数，反映一定时期内城乡居民所购买的生活消费品价格和服务项目价格变动

趋势及程度的相对数，是对城市居民消费价格指数和农村居民消费价格指数进行综合汇总计算的结果。

利用居民消费价格指数可以观察和分析消费品价格和服务价格变动对城乡居民实际生活费支出的影响程度。

我国居民消费价格指数构成的八大类别中，食品比重最大，居住类比重其次，但不直接包括商品房销售价格。

CPI的同比增长率：最受市场关注的指标，它不仅是评估当前经济通胀压力的最佳手段，也是影响货币政策的

重要因素。

当CPI同比增长大于3%时，称为通货膨胀；

当CPI同比增长大于5%时，称为严重的通货膨胀。

发达国家货币当局通常会设定固定的通胀目标。

三、生产者价格指数（PPI）

生产者价格指数：工业生产产品出厂价格和购进价格在某个时期内变动的相对数，反映全部工业生产者出厂和

购进价格变化趋势及幅度。

中国生产者价格指数由工业生产者出厂价格指数和工业生产者购进价格指数两部分组成。

目前，中国以工业品出厂价格替代生产者价格，从生产角度反映当月国内市场的工业品价格与上年同月价

格的相对变动。

PPI与CPI的区别与联系：

区别：与CPI相比，只反映了工业品出厂价格的变动情况，没有包括服务价格变动，其变动要比CPI剧烈一些。

联系：PPI的变动往往预示了消费价格水平的变动，因此其重要性仅次于CPI。

四、核心CPI和核心PPI（美国劳工部公布）

核心CPI和核心PPI与CPI和PPI的区别是都剔除了食品和能源成分，因为食品和能源受临时因素影响较大，且这

两者分别占CPI的25%和PPI的40%。

核心CPI是美联储制定货币政策的一个重要参考，一般认为核心CPI低于2%属于安全区域。

五、CPI、PPI的影响

CPI和PPI走势受到大宗商品价格走势的影响，并对央行货币政策取向至关重要，决定市场利率水平的中枢，对

债券市场、股票市场产生一系列重要影响。

考点5：采购经理人指数（PMI）

一、定义：最重要的经济先行指标，涵盖生产与流通、制造业与非制造业等领域，主要用于预测经济的短期运

行，具有很强的前瞻性。

二、数值含义

采购经理人指数以百分比表示，常以50%作为经济强弱的分界点：

当指数高于50%时，被解释为经济扩张的讯号；

当指数低于50%时，尤其是接近40%时，则有经济萧条的倾向。

三、分类

1、ISM采购经理人指数

ISM采购经理人指数是由美国非官方机构供应管理协会（ISM）在每月第1个工作日定期发布的一项经济领先指

标。

价格指数：衡量物价总水平在特定时期相对于基期变化的指标。

物价总水平：商品和服务的价格经过加权后的平均价格，通常用价格指数来衡量。

最重要的价格指数包括：

• 消费者价格指数（CPI）

• 生产者价格指数（PPI）

二、消费者价格指数（CPI）

消费者价格指数即居民消费价格指数，反映一定时期内城乡居民所购买的生活消费品价格和服务项目价格变动

趋势及程度的相对数，是对城市居民消费价格指数和农村居民消费价格指数进行综合汇总计算的结果。

利用居民消费价格指数可以观察和分析消费品价格和服务价格变动对城乡居民实际生活费支出的影响程度。

我国居民消费价格指数构成的八大类别中，食品比重最大，居住类比重其次，但不直接包括商品房销售价格。

CPI的同比增长率：最受市场关注的指标，它不仅是评估当前经济通胀压力的最佳手段，也是影响货币政策的

重要因素。

当CPI同比增长大于3%时，称为通货膨胀；

当CPI同比增长大于5%时，称为严重的通货膨胀。

发达国家货币当局通常会设定固定的通胀目标。

三、生产者价格指数（PPI）

生产者价格指数：工业生产产品出厂价格和购进价格在某个时期内变动的相对数，反映全部工业生产者出厂和

购进价格变化趋势及幅度。

中国生产者价格指数由工业生产者出厂价格指数和工业生产者购进价格指数两部分组成。

目前，中国以工业品出厂价格替代生产者价格，从生产角度反映当月国内市场的工业品价格与上年同月价

格的相对变动。

PPI与CPI的区别与联系：

区别：与CPI相比，只反映了工业品出厂价格的变动情况，没有包括服务价格变动，其变动要比CPI剧烈一些。

联系：PPI的变动往往预示了消费价格水平的变动，因此其重要性仅次于CPI。

四、核心CPI和核心PPI（美国劳工部公布）

核心CPI和核心PPI与CPI和PPI的区别是都剔除了食品和能源成分，因为食品和能源受临时因素影响较大，且这

两者分别占CPI的25%和PPI的40%。

核心CPI是美联储制定货币政策的一个重要参考，一般认为核心CPI低于2%属于安全区域。

五、CPI、PPI的影响

CPI和PPI走势受到大宗商品价格走势的影响，并对央行货币政策取向至关重要，决定市场利率水平的中枢，对

债券市场、股票市场产生一系列重要影响。

考点5：采购经理人指数（PMI）

一、定义：最重要的经济先行指标，涵盖生产与流通、制造业与非制造业等领域，主要用于预测经济的短期运

行，具有很强的前瞻性。

二、数值含义

采购经理人指数以百分比表示，常以50%作为经济强弱的分界点：

当指数高于50%时，被解释为经济扩张的讯号；

当指数低于50%时，尤其是接近40%时，则有经济萧条的倾向。

三、分类

1、ISM采购经理人指数

ISM采购经理人指数是由美国非官方机构供应管理协会（ISM）在每月第1个工作日定期发布的一项经济领先指

标。

ISM每个月向全美代表20个不同工业部门的大约400家公司发放问卷，要求采购经理人针对新订单、生产、就

业、供应商配送、存货、顾客存货量、价格、积压订单量、新出口订单和进口等方面的状况进行评估。

ISM采购经理人指数则是以问卷中的前5项为基础，构建5个扩散指数加权计算得出，各指数的权重分别为：新

订单30%、生产25%、就业20%、供应商配送15%、存货10%。

ISM采购经理人指数对于评估经济周期的转折较为重要。它以百分比为单位，常以50%作为经济强弱的分界点。

当ISM采购经理人指数超过50%时，表明制造业和整个经济都在扩张；

当该指数在43%—50%时，表明生产活动收缩，但经济总体仍在增长；

当其持续低于43%时，表明生产和经济可能都在衰退。

2、中国制造业采购经理人指数

（1）数据构成：由国家统计局和中国物流与采购联合会共同合作编制，在每月的第一个工作日定期发布。国

家统计局企业调查总队负责数据的调查采集和加工处理；中国物流与采购联合会和中国物流信息中心负责数据分

析、商务报告的撰写，并对社会发布。

（2）指数系列：新订单、生产、就业、供应商配送、存货、新出口订单、采购、产成品库存、购进价格、进

口和积压订单，前五种与美国一样。中国制造业采购经理人指数则是由其中5个分项指数计算而得到的综合指数。

四、影响

PMI与大宗商品价格变化具有一定的相关性。

一般而言，PMI上升意味着制造业扩张，对大宗商品价格形成支撑。如果这一趋势持续，则会导致大宗商品价

格的上升；反之则下降。

第三节 货币金融指标

考点1：货币供应量

一、货币层次的划分

M0（流通中现金）：流通于银行体系以外的现钞和铸币，包括居民手中的现钞和单位的备用金，不包括商业银

行的库存现金。M0可以随时作为流通手段和支付手段，购买力最强。

M1（狭义货币）：M1是指活期存款。由于银行的活期存款随时可以成为支付手段，因此同现钞一样具有很强的

流动性。M1是现实的购买力。

M2（广义货币）：银行存款中的定期存款、储蓄存款以及各种短期信用工具。M2虽然并不是真正的货币，但它

们经过一定的手续后，能够转化为现实的货币，从而加大货币的供应量。

中国和美国计算货币存量的指标

指标 包括的资产（中国） 包括的资产（美国）

MO（C） 现金 现金

M1 M0 +活期存款（企事业单位活期存款、农村存款、

机关团体部队存款） M0 +活期存款、旅行支票和其他支票存款

M2 M1+准货币（企业定期存款、自筹基本建设存款、

个人储蓄存款和其他存款）+可转让存单

M1+个人持有的货币市场共同基金余额、储蓄存款和

小额定期存款

M3 M2+大额定期存款+金融债券+商业票据 M2+大额定期存款、回购协议、欧洲美元+机构持有

的货币市场共同基金余额

二、当现金货币供给量增加时，存款货币量和货币总额将相继发生变动，在货币供求失衡的情况下，信贷总额

ISM每个月向全美代表20个不同工业部门的大约400家公司发放问卷，要求采购经理人针对新订单、生产、就

业、供应商配送、存货、顾客存货量、价格、积压订单量、新出口订单和进口等方面的状况进行评估。

ISM采购经理人指数则是以问卷中的前5项为基础，构建5个扩散指数加权计算得出，各指数的权重分别为：新

订单30%、生产25%、就业20%、供应商配送15%、存货10%。

ISM采购经理人指数对于评估经济周期的转折较为重要。它以百分比为单位，常以50%作为经济强弱的分界点。

当ISM采购经理人指数超过50%时，表明制造业和整个经济都在扩张；

当该指数在43%—50%时，表明生产活动收缩，但经济总体仍在增长；

当其持续低于43%时，表明生产和经济可能都在衰退。

2、中国制造业采购经理人指数

（1）数据构成：由国家统计局和中国物流与采购联合会共同合作编制，在每月的第一个工作日定期发布。国

家统计局企业调查总队负责数据的调查采集和加工处理；中国物流与采购联合会和中国物流信息中心负责数据分

析、商务报告的撰写，并对社会发布。

（2）指数系列：新订单、生产、就业、供应商配送、存货、新出口订单、采购、产成品库存、购进价格、进

口和积压订单，前五种与美国一样。中国制造业采购经理人指数则是由其中5个分项指数计算而得到的综合指数。

四、影响

PMI与大宗商品价格变化具有一定的相关性。

一般而言，PMI上升意味着制造业扩张，对大宗商品价格形成支撑。如果这一趋势持续，则会导致大宗商品价

格的上升；反之则下降。

第三节 货币金融指标

考点1：货币供应量

一、货币层次的划分

M0（流通中现金）：流通于银行体系以外的现钞和铸币，包括居民手中的现钞和单位的备用金，不包括商业银

行的库存现金。M0可以随时作为流通手段和支付手段，购买力最强。

M1（狭义货币）：M1是指活期存款。由于银行的活期存款随时可以成为支付手段，因此同现钞一样具有很强的

流动性。M1是现实的购买力。

M2（广义货币）：银行存款中的定期存款、储蓄存款以及各种短期信用工具。M2虽然并不是真正的货币，但它

们经过一定的手续后，能够转化为现实的货币，从而加大货币的供应量。

中国和美国计算货币存量的指标

指标 包括的资产（中国） 包括的资产（美国）

MO（C） 现金 现金

M1 M0 +活期存款（企事业单位活期存款、农村存款、

机关团体部队存款） M0 +活期存款、旅行支票和其他支票存款

M2 M1+准货币（企业定期存款、自筹基本建设存款、

个人储蓄存款和其他存款）+可转让存单

M1+个人持有的货币市场共同基金余额、储蓄存款和

小额定期存款

M3 M2+大额定期存款+金融债券+商业票据 M2+大额定期存款、回购协议、欧洲美元+机构持有

的货币市场共同基金余额

二、当现金货币供给量增加时，存款货币量和货币总额将相继发生变动，在货币供求失衡的情况下，信贷总额

趋于增长、市场利率趋于下降，而价格水平趋于上涨。

考点2：利率、存款准备金率

一、利率

市场经济国家一般以中央银行的再贴现率为基准利率。在中国的利率政策中，1年期的存贷款利率具有基准利

率的作用，其他存贷款利率在此基础上经过复利计算确定。

2007年1月4日开始运行的上海银行间同业拆借利率【Shibor】是目前中国人民银行着力培养的市场基准利率。

全球最著名的基准利率：

1）伦敦同业拆借利率【Libor】：是目前国际最重要和最常用的市场利率基准。

2）美国联邦基准利率：是美国经济最敏感的利率，也是美联储的政策性利率指标。

目前，对社会公布的Shibor品种包括隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年。

每个交易日，全国银行间同业拆借中心根据各报价行的报价，剔除最高、最低各4家报价，对其余报价进行算

术平均计算后，得出每一期限的Shibor，并于9：30通过中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心网站发布。

二、存款准备金

在我国，中国人民银行对各金融机构法定存款准备金按旬考核，金融机构按法人统一存入中国人民银行的准备

金存款低于上旬末一般存款余额的8%，对其不足部分按每日万分之六的利率处以罚息。

利率水平和折现率有直接关系，利率降低引起折现率降低，在进行股票估值中提高了股票价值，股票价格会上

升。

考点3：公开市场操作工具

（一）回购

从交易品种看，中国人民银行公开市场业务债券交易主要包括回购交易、现券交易和发行中央银行票据。

回购交易分为正回购和逆回购。

1）正回购：央行向一级交易商卖出有价证券，并约定在未来特定日期买回有价证券的交易行为。通过正回

购，央行从市场收回流动性，正回购到期则是央行向市场投放流动性的操作。

2）逆回购：央行向一级交易商购买有价证券，并约定在未来特定日期卖出有价证券的交易行为，目的主要是

向市场释放流动性，逆回购到期则是央行从市场收回流动性的操作。

（二）短期流动性调节工具

公开市场短期流动性调节工具以7天期以内短期回购为主，遇节假日可适当延长操作期限，采用市场化利率招

标方式开展操作。

（三）中期借贷便利

中期借贷便利是中央银行提供中期基础货币的货币政策工具，对象是符合宏观审慎管理要求的商业银行、政策

性银行。该工具可通过招标方式开展，发放方式为质押方式，并需提供国债、央行票据、政策性金融债、高等级信

用债等优质债券作为合格质押品。期限是3个月，临近到期可能会重新约定利率并展期。各借款银行可以通过质押利

率债和信用债获取借贷便利工具的投放。

（四）常设借贷便利

常设借贷便利是中国人民银行正常的流动性供给渠道。SLF的对象主要是政策性银行和全国性商业银行，期限

为1-3个月，主要以抵押贷款方式发放，合格抵押品包括高信用评级的债券类资产及优质信贷资产等；必要时也可采

取信用贷款方式发放。

考点4：汇率

一、为便于国际进行外汇交易，银行间的报价普遍采用“美元标价法”，即以一定单位的美元为标准来折算应

兑换多少其他各国货币的汇率表示方法。世界各金融中心的国际银行所公布的外汇牌价都是美元兑其他国家主要货

币的汇率，非美元货币之间的汇率则通过各自对美元的汇率套算。

二、根据现汇与现钞的不同，汇率可分为：

趋于增长、市场利率趋于下降，而价格水平趋于上涨。

考点2：利率、存款准备金率

一、利率

市场经济国家一般以中央银行的再贴现率为基准利率。在中国的利率政策中，1年期的存贷款利率具有基准利

率的作用，其他存贷款利率在此基础上经过复利计算确定。

2007年1月4日开始运行的上海银行间同业拆借利率【Shibor】是目前中国人民银行着力培养的市场基准利率。

全球最著名的基准利率：

1）伦敦同业拆借利率【Libor】：是目前国际最重要和最常用的市场利率基准。

2）美国联邦基准利率：是美国经济最敏感的利率，也是美联储的政策性利率指标。

目前，对社会公布的Shibor品种包括隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年。

每个交易日，全国银行间同业拆借中心根据各报价行的报价，剔除最高、最低各4家报价，对其余报价进行算

术平均计算后，得出每一期限的Shibor，并于9：30通过中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心网站发布。

二、存款准备金

在我国，中国人民银行对各金融机构法定存款准备金按旬考核，金融机构按法人统一存入中国人民银行的准备

金存款低于上旬末一般存款余额的8%，对其不足部分按每日万分之六的利率处以罚息。

利率水平和折现率有直接关系，利率降低引起折现率降低，在进行股票估值中提高了股票价值，股票价格会上

升。

考点3：公开市场操作工具

（一）回购

从交易品种看，中国人民银行公开市场业务债券交易主要包括回购交易、现券交易和发行中央银行票据。

回购交易分为正回购和逆回购。

1）正回购：央行向一级交易商卖出有价证券，并约定在未来特定日期买回有价证券的交易行为。通过正回

购，央行从市场收回流动性，正回购到期则是央行向市场投放流动性的操作。

2）逆回购：央行向一级交易商购买有价证券，并约定在未来特定日期卖出有价证券的交易行为，目的主要是

向市场释放流动性，逆回购到期则是央行从市场收回流动性的操作。

（二）短期流动性调节工具

公开市场短期流动性调节工具以7天期以内短期回购为主，遇节假日可适当延长操作期限，采用市场化利率招

标方式开展操作。

（三）中期借贷便利

中期借贷便利是中央银行提供中期基础货币的货币政策工具，对象是符合宏观审慎管理要求的商业银行、政策

性银行。该工具可通过招标方式开展，发放方式为质押方式，并需提供国债、央行票据、政策性金融债、高等级信

用债等优质债券作为合格质押品。期限是3个月，临近到期可能会重新约定利率并展期。各借款银行可以通过质押利

率债和信用债获取借贷便利工具的投放。

（四）常设借贷便利

常设借贷便利是中国人民银行正常的流动性供给渠道。SLF的对象主要是政策性银行和全国性商业银行，期限

为1-3个月，主要以抵押贷款方式发放，合格抵押品包括高信用评级的债券类资产及优质信贷资产等；必要时也可采

取信用贷款方式发放。

考点4：汇率

一、为便于国际进行外汇交易，银行间的报价普遍采用“美元标价法”，即以一定单位的美元为标准来折算应

兑换多少其他各国货币的汇率表示方法。世界各金融中心的国际银行所公布的外汇牌价都是美元兑其他国家主要货

币的汇率，非美元货币之间的汇率则通过各自对美元的汇率套算。

二、根据现汇与现钞的不同，汇率可分为：

1）现汇汇率：银行买卖外汇支付凭证时标出的汇率；

2）现钞汇率：银行买卖外汇现钞时所标出的汇率。因为买卖现钞涉及现钞的保管、转移等各种费用，所以现

钞买入价要低于现汇的买入价，现钞的卖出价有时也高于现汇的卖出价，从而导致现钞买入卖出差价要大于现汇买

入卖出的差价。

第二章 期货及衍生品定价

第一节 远期与期货定价

考点1：远期和期货

一、远期合约收益：设ST为合约到期时（T时刻）标的资产的市场价格，K为合约的交割价格。多头的每单位合

约收益=ST-K；，空头的每单位合约收益=K-ST。

二、远期和期货的比较：是否交易所集中交易、是否标准化

三、相关符号：T：远期或期货合约的期限（以年计）；S0：标的资产的当前价格；F0：远期或期货合约的当前

价格；r：按连续复利的无风险零息利率。

考点2：基本原理

一、无套利定价理论

（一）理论基础

在无套利市场上，如果两种金融资产未来的现金流完全相同（称为互为复制），则当前的价格必相同。否则，

存在套利机会，投资者可以获取无风险利润。

（二）公式推导

如果投资者希望参与在T时获得1单位该资产，可以采用两种策略：A: 持有合约价格为F0的一单位期货多头；

B: 购买一单位资产S0，持有到到期日T。

在到期日T，不论标的资产处于何种状态，组合产品A中的期货合约交割，获得1单位资产，该结果和组合B相

同。依据无套利原理，二者在合约期初价格相等：0+F0e -rT=S0，即F0=S0e

rT

（三）公式运用（低买高卖）

1.如果市场价格和理论价格不一致，则存在套利机会。

2.假设F0>S0e rT，投资者可以采取如下策略：

（1）按照利率r借入S0的现金买入1单位标的资产，期限为T；

（2）同时持有1单位标的资产的期货（远期合约）空头。

3.假设F0

（1）以S0的价格卖出资产

（2）将所得资金以收益率r进行投资，期限为T。

（3）同时持有1单位标的资产的期货（远期合约）多头。

二、持有成本理论

（一）理论内容

持有成本理论认为现货和期货价格的差（持有成本）包括三部分：融资利息、仓储费用（中心）、持有收益。

（二）持有成本理论的基本假设

1、借贷利率（无风险利率）相同且维持不变；

2、无信用风险；

3、无税收和交易成本；

1）现汇汇率：银行买卖外汇支付凭证时标出的汇率；

2）现钞汇率：银行买卖外汇现钞时所标出的汇率。因为买卖现钞涉及现钞的保管、转移等各种费用，所以现

钞买入价要低于现汇的买入价，现钞的卖出价有时也高于现汇的卖出价，从而导致现钞买入卖出差价要大于现汇买

入卖出的差价。

第二章 期货及衍生品定价

第一节 远期与期货定价

考点1：远期和期货

一、远期合约收益：设ST为合约到期时（T时刻）标的资产的市场价格，K为合约的交割价格。多头的每单位合

约收益=ST-K；，空头的每单位合约收益=K-ST。

二、远期和期货的比较：是否交易所集中交易、是否标准化

三、相关符号：T：远期或期货合约的期限（以年计）；S0：标的资产的当前价格；F0：远期或期货合约的当前

价格；r：按连续复利的无风险零息利率。

考点2：基本原理

一、无套利定价理论

（一）理论基础

在无套利市场上，如果两种金融资产未来的现金流完全相同（称为互为复制），则当前的价格必相同。否则，

存在套利机会，投资者可以获取无风险利润。

（二）公式推导

如果投资者希望参与在T时获得1单位该资产，可以采用两种策略：A: 持有合约价格为F0的一单位期货多头；

B: 购买一单位资产S0，持有到到期日T。

在到期日T，不论标的资产处于何种状态，组合产品A中的期货合约交割，获得1单位资产，该结果和组合B相

同。依据无套利原理，二者在合约期初价格相等：0+F0e -rT=S0，即F0=S0e

rT

（三）公式运用（低买高卖）

1.如果市场价格和理论价格不一致，则存在套利机会。

2.假设F0>S0e rT，投资者可以采取如下策略：

（1）按照利率r借入S0的现金买入1单位标的资产，期限为T；

（2）同时持有1单位标的资产的期货（远期合约）空头。

3.假设F0

（1）以S0的价格卖出资产

（2）将所得资金以收益率r进行投资，期限为T。

（3）同时持有1单位标的资产的期货（远期合约）多头。

二、持有成本理论

（一）理论内容

持有成本理论认为现货和期货价格的差（持有成本）包括三部分：融资利息、仓储费用（中心）、持有收益。

（二）持有成本理论的基本假设

1、借贷利率（无风险利率）相同且维持不变；

2、无信用风险；

3、无税收和交易成本；

4、 基础资产可以无限细分；

5、 基础资产卖空无限制；

6、 期货和现货头寸均持有到期货合约到期日。

（三）期货的理论价格

F=S+W-R

S-现货价格、W-持有成本（包括利息成本，仓储费用，保险费用）、R-持有收益（包括股票红利，实物商品的

便利收益等）。

考点3：定价分析

一、完全市场假设下的定价

1.权益资产的远期价格：（单个股票或股票指数）

（1）不支付红利的标的资产

不支付红利的标的资产没有持有收益，持有成本也只包括购买标的资产所需资金的利息成本，因此远期价格定

价公式：Ft=Ste r(T-t)

T——合约到期日；

t——建立期货头寸的时间；

T-t——合约的持有时间；

（2）已知支付现金红利的标的资产

设在（T-t）期间所有支付现金红利在t时刻的折现值之和为Dt。

Ft=(St-Dt)e r(T-t)

当Ft>(St-Dt)e r(T-t)，套利者买入标的资产并签约远期合约的空头；

当Ft<(St-Dt)e r(T-t)，套利者卖空标的资产并签约远期合约的多头。

（3）已知支付连续现金红利的标的资产

设在（T-t）期间支付现金红利的连续红利率为q。则Ft=Ste (r-q)(T-t)

2.国债期货的定价

（1）短期国债期货标的资产通常是零息债券，没有持有收益，持有成本也只包括购买国债所需资金的利息成

本，因此其期货定价公式与不支付红利的标的资产定价公式一致：Ft=Ste r(T-t)

（2）中长期国债期货标的资产通常是附息票的名义债券，符合持有收益情形，设附息票债券定期支付利息在t

时点的现值是Ct，其定价公式为：Ft=(St-Ct)e r(T-t)

3.商品期货的定价

商品有资金占用成本、储存成本和便利收益。

设储存成本率为u（按连续复利），便利收益为z（按连续复利），则商品期货的定价公式为：Ft=Ste (r+u-z)(T-

t)

4.外汇期货的定价

外汇期货的标的资产为外汇，一般而言，持有收益率是该外汇发行国的无风险连续利率rF，本国无风险连续利

率为rD，在直接标价法下，远期汇率Ft和即期汇率St的关系为：

（二）不完全市场假设下的期货定价

4、 基础资产可以无限细分；

5、 基础资产卖空无限制；

6、 期货和现货头寸均持有到期货合约到期日。

（三）期货的理论价格

F=S+W-R

S-现货价格、W-持有成本（包括利息成本，仓储费用，保险费用）、R-持有收益（包括股票红利，实物商品的

便利收益等）。

考点3：定价分析

一、完全市场假设下的定价

1.权益资产的远期价格：（单个股票或股票指数）

（1）不支付红利的标的资产

不支付红利的标的资产没有持有收益，持有成本也只包括购买标的资产所需资金的利息成本，因此远期价格定

价公式：Ft=Ste r(T-t)

T——合约到期日；

t——建立期货头寸的时间；

T-t——合约的持有时间；

（2）已知支付现金红利的标的资产

设在（T-t）期间所有支付现金红利在t时刻的折现值之和为Dt。

Ft=(St-Dt)e r(T-t)

当Ft>(St-Dt)e r(T-t)，套利者买入标的资产并签约远期合约的空头；

当Ft<(St-Dt)e r(T-t)，套利者卖空标的资产并签约远期合约的多头。

（3）已知支付连续现金红利的标的资产

设在（T-t）期间支付现金红利的连续红利率为q。则Ft=Ste (r-q)(T-t)

2.国债期货的定价

（1）短期国债期货标的资产通常是零息债券，没有持有收益，持有成本也只包括购买国债所需资金的利息成

本，因此其期货定价公式与不支付红利的标的资产定价公式一致：Ft=Ste r(T-t)

（2）中长期国债期货标的资产通常是附息票的名义债券，符合持有收益情形，设附息票债券定期支付利息在t

时点的现值是Ct，其定价公式为：Ft=(St-Ct)e r(T-t)

3.商品期货的定价

商品有资金占用成本、储存成本和便利收益。

设储存成本率为u（按连续复利），便利收益为z（按连续复利），则商品期货的定价公式为：Ft=Ste (r+u-z)(T-

t)

4.外汇期货的定价

外汇期货的标的资产为外汇，一般而言，持有收益率是该外汇发行国的无风险连续利率rF，本国无风险连续利

率为rD，在直接标价法下，远期汇率Ft和即期汇率St的关系为：

（二）不完全市场假设下的期货定价

1、存在交易成本

假定每笔交易的费率为Y，那么期货的价格区间为：[St(1-Y)e r(T-t),St(1+Y)e

r(T-t)]

这个区间又称为无套利区间。当期货的实际价格高于上限，可以买入现货同时卖出期货进行套利；反之亦然。

（高卖低买）

2.借贷利率不同

设借款利率为rb ，贷款利率为ri，对非银行机构的一般投资者来说，期货的价格区间为：

当现货资产存在卖空限制时，设卖空所需保证金比例是卖空量的一个固定比例K，那么期货的价格区间为：

第二节 期权定价

定价公式中各符号的含义

c 欧式看涨期权的价格 K 期权的行权价

p 欧式看跌期权的价格 S0/ST 股票的当前价格/T时刻股票的价格

C 美式看涨期权的价格 r T时刻无风险投资利率（连续复利）

P 美式看跌期权的价格 T 期权的期限

考点1：期权平价公式与无套利价格区间

一、上限

1、看涨期权的上限为标的资产价格：

C≤ S0，c≤ S0

否则，如C>S0，c>S0，套利者可以购买标的资产并同时卖出看涨期权获得无风险套利收益。

2、美式看跌期权的上限为执行价格： P≤ K

否则，当P＞K ，套利者可以卖出看跌期权，如果对手不行权，获得P的权利费，如果对手行权，损益=P- K，

总会获得无风险收益。

3、欧式看跌期权的上限为执行价的贴现值：P≤ Ke-rT

否则，当P＞Ke-rT ，套利者可以卖出看跌期权，同时将所得收入以无风险利率进行投资，获取无风险盈利。

1、存在交易成本

假定每笔交易的费率为Y，那么期货的价格区间为：[St(1-Y)e r(T-t),St(1+Y)e

r(T-t)]

这个区间又称为无套利区间。当期货的实际价格高于上限，可以买入现货同时卖出期货进行套利；反之亦然。

（高卖低买）

2.借贷利率不同

设借款利率为rb ，贷款利率为ri，对非银行机构的一般投资者来说，期货的价格区间为：

当现货资产存在卖空限制时，设卖空所需保证金比例是卖空量的一个固定比例K，那么期货的价格区间为：

第二节 期权定价

定价公式中各符号的含义

c 欧式看涨期权的价格 K 期权的行权价

p 欧式看跌期权的价格 S0/ST 股票的当前价格/T时刻股票的价格

C 美式看涨期权的价格 r T时刻无风险投资利率（连续复利）

P 美式看跌期权的价格 T 期权的期限

考点1：期权平价公式与无套利价格区间

一、上限

1、看涨期权的上限为标的资产价格：

C≤ S0，c≤ S0

否则，如C>S0，c>S0，套利者可以购买标的资产并同时卖出看涨期权获得无风险套利收益。

2、美式看跌期权的上限为执行价格： P≤ K

否则，当P＞K ，套利者可以卖出看跌期权，如果对手不行权，获得P的权利费，如果对手行权，损益=P- K，

总会获得无风险收益。

3、欧式看跌期权的上限为执行价的贴现值：P≤ Ke-rT

否则，当P＞Ke-rT ，套利者可以卖出看跌期权，同时将所得收入以无风险利率进行投资，获取无风险盈利。

二、无孳息标的资产的欧式看涨期权下限

无孳息标的资产的欧式看涨期权下限为：S0 - Ke -rt

三、无孳息标的资产的欧式看跌期权下限

无孳息标的资产的欧式看跌期权的价格下限为：Ke-rt-S0

考点2：二叉树模型

看涨期权的当前价格等于其未来两种可能价值的加权平均值的无风险贴现值。p也被称为风险中性概率，即在

这一概率下，所有资产的期望收益率均为无风险收益率r。

看涨期权定价公式

考点3：B-S-M模型

B-S-M模型是多期的二叉树期权定价模型在极限条件下收敛而成（数学推导过程见John Hull的教材）。

一、 B—S—M定价模型的六个基本假设：

（1）标的资产价格服从几何布朗运动。

（2）标的资产可以被自由买卖，无交易成本，允许卖空。

（3）期权有效期内，无风险利率r和预期收益率是常数，投资者可以以无风险利率无限制借入或贷出资金。

（4）标的资产价格是连续变动的，即不存在价格的跳跃。

（5）标的资产的价格波动率为常数。

（6）无套利市场。

二、B—S—M偏微分方程

无红利标的资产欧式看涨期权C和看跌期权P的定价公式为：

其中，S：无收益标的资产的价格当前价格；σ：无收益标的资产的价格波动率；K：欧式看涨期权的执行价

格；T：欧式看涨期权的到期时间；C：欧式看涨期权的价格；N(d)：标准正态分布函数，且N(-d)=1-N(d)（具体值

可以查标准正态概率值表）。

三、关于B-S-M模型的四点提示

（1）从公式可以看出，在风险中性的前提下，投资者的预期收益率μ用无风险利率r替代。

（2）N(d2) 表示在风险中性市场中ST（标的资产在T时刻的价格）大于K的概率，或者说是欧式看涨期权被执

行的概率。

二、无孳息标的资产的欧式看涨期权下限

无孳息标的资产的欧式看涨期权下限为：S0 - Ke -rt

三、无孳息标的资产的欧式看跌期权下限

无孳息标的资产的欧式看跌期权的价格下限为：Ke-rt-S0

考点2：二叉树模型

看涨期权的当前价格等于其未来两种可能价值的加权平均值的无风险贴现值。p也被称为风险中性概率，即在

这一概率下，所有资产的期望收益率均为无风险收益率r。

看涨期权定价公式

考点3：B-S-M模型

B-S-M模型是多期的二叉树期权定价模型在极限条件下收敛而成（数学推导过程见John Hull的教材）。

一、 B—S—M定价模型的六个基本假设：

（1）标的资产价格服从几何布朗运动。

（2）标的资产可以被自由买卖，无交易成本，允许卖空。

（3）期权有效期内，无风险利率r和预期收益率是常数，投资者可以以无风险利率无限制借入或贷出资金。

（4）标的资产价格是连续变动的，即不存在价格的跳跃。

（5）标的资产的价格波动率为常数。

（6）无套利市场。

二、B—S—M偏微分方程

无红利标的资产欧式看涨期权C和看跌期权P的定价公式为：

其中，S：无收益标的资产的价格当前价格；σ：无收益标的资产的价格波动率；K：欧式看涨期权的执行价

格；T：欧式看涨期权的到期时间；C：欧式看涨期权的价格；N(d)：标准正态分布函数，且N(-d)=1-N(d)（具体值

可以查标准正态概率值表）。

三、关于B-S-M模型的四点提示

（1）从公式可以看出，在风险中性的前提下，投资者的预期收益率μ用无风险利率r替代。

（2）N(d2) 表示在风险中性市场中ST（标的资产在T时刻的价格）大于K的概率，或者说是欧式看涨期权被执

行的概率。

（3）N(d1) 是看涨期权价格对资产价格的导数，它反映了很短时间内期权价格变动与其标的资产价格变动的

比率。

如果要抵消标的资产价格变化给期权价格带来的影响，一个单位的看涨期权多头就需要N(d1)单位的标的资产

的空头加以对冲。

（4）波动率σ用于度量资产所提供收益的不确定性，常采用历史数据和隐含波动率来估计。

四、B—S—M模型的扩充和应用

1.存续期内支付红利的模型

若在期权存续期内，标的资产支付红利已知（或红利率已知），红利支付导致标的资产价格下降，看涨期权的

价格也随之下降。

假设在存续期内t时刻支付红利为I，其他不变。则B-S-M模型可写为：

2.股指期权定价

股指期权是以股票指数为标的物的期权产品。股票指数成分股分红的差异性以及该期权产品实行现金交割的特

性均要求B-S-M定价公式进行修正，具体公式如下：

注意：

B-S-M模型对欧式期权定价有较好的支持，但美式期权可以随时执行，影响模型对时间和价格的参数设置，因

此对美式期权定价存在困难。

基于B-S-M定价模型的上述缺点，后来衍生出了 BAW定价模型，对美式期权价格进行了近似解析方法求解，克

服了B-S定价模型无法对美式期权定价的缺点。

其主要观点为美式期权价格为欧式期权价格加上提早执行的溢价，该模型多被用于美式定价。

3.其他标的期权

利率期权、货币期权、期货期权和权证等，这些欧式期权均可采用B-S-M模型定价，不要求掌握。

第三节 期权中常见的希腊字母及波动率

（3）N(d1) 是看涨期权价格对资产价格的导数，它反映了很短时间内期权价格变动与其标的资产价格变动的

比率。

如果要抵消标的资产价格变化给期权价格带来的影响，一个单位的看涨期权多头就需要N(d1)单位的标的资产

的空头加以对冲。

（4）波动率σ用于度量资产所提供收益的不确定性，常采用历史数据和隐含波动率来估计。

四、B—S—M模型的扩充和应用

1.存续期内支付红利的模型

若在期权存续期内，标的资产支付红利已知（或红利率已知），红利支付导致标的资产价格下降，看涨期权的

价格也随之下降。

假设在存续期内t时刻支付红利为I，其他不变。则B-S-M模型可写为：

2.股指期权定价

股指期权是以股票指数为标的物的期权产品。股票指数成分股分红的差异性以及该期权产品实行现金交割的特

性均要求B-S-M定价公式进行修正，具体公式如下：

注意：

B-S-M模型对欧式期权定价有较好的支持，但美式期权可以随时执行，影响模型对时间和价格的参数设置，因

此对美式期权定价存在困难。

基于B-S-M定价模型的上述缺点，后来衍生出了 BAW定价模型，对美式期权价格进行了近似解析方法求解，克

服了B-S定价模型无法对美式期权定价的缺点。

其主要观点为美式期权价格为欧式期权价格加上提早执行的溢价，该模型多被用于美式定价。

3.其他标的期权

利率期权、货币期权、期货期权和权证等，这些欧式期权均可采用B-S-M模型定价，不要求掌握。

第三节 期权中常见的希腊字母及波动率

考点1：希腊字母

一、希腊字母

影响期权价格的因素：标的资产的价格、标的资产价格波动率、无风险市场利率和期权的到期时间等。常用的

希腊字母Delta、Gamma、Vega、Theta、Rho：刻画期权价格影响因素发生微小变动对于期权价格的影响。

符号 风险因素 量化公式

Delta Δ 标的资产价格的变化 期权价格的变化量/标的资产价格的变化量

Gamma Г Delata的变化 Delta的变化量/标的资产价格的变化量

Vega ν 标的资产波动率的变化 期权价格的变化量/标的资产波动率的变化量

Theta θ 到期时间的变化 期权价格的变化量/到期时间的变化量

Rho ρ 利率变化 期权价格的变化量/市场利率的变化量

（一）Delta（Δ）

1.用来衡量标的资产价格变动对期权理论价格的影响程度，可以理解为期权价格对标的资产价格变动的敏感

性。

看涨期权：

看跌期权：

2.Delta的性质：

（1）看涨期权的 Delta∈（0，1），看跌期权的 Delta∈（-1，0）

（2）当标的价格大于行权价格时，随着标的资产价格上升，看涨期权的Delta值变大之后趋于1，看跌期权

的Delta值趋于0；当标的价格小于行权价时，随着标的资产价格下降，看涨期权的Delta值趋于0，看跌期权的Delta

值趋于-1。

（3）随着到期日的临近：

①看涨期权：

实值期权（标的资产价格>行权价）Delta收敛于1。

平价期权（标的资产价格=行权价）Delta收敛于0.5。

虚值期权（标的资产价格<行权价）Delta收敛于0。

②看跌期权：

实值期权（标的资产价格<行权价）Delta收敛于-1。

考点1：希腊字母

一、希腊字母

影响期权价格的因素：标的资产的价格、标的资产价格波动率、无风险市场利率和期权的到期时间等。常用的

希腊字母Delta、Gamma、Vega、Theta、Rho：刻画期权价格影响因素发生微小变动对于期权价格的影响。

符号 风险因素 量化公式

Delta Δ 标的资产价格的变化 期权价格的变化量/标的资产价格的变化量

Gamma Г Delata的变化 Delta的变化量/标的资产价格的变化量

Vega ν 标的资产波动率的变化 期权价格的变化量/标的资产波动率的变化量

Theta θ 到期时间的变化 期权价格的变化量/到期时间的变化量

Rho ρ 利率变化 期权价格的变化量/市场利率的变化量

（一）Delta（Δ）

1.用来衡量标的资产价格变动对期权理论价格的影响程度，可以理解为期权价格对标的资产价格变动的敏感

性。

看涨期权：

看跌期权：

2.Delta的性质：

（1）看涨期权的 Delta∈（0，1），看跌期权的 Delta∈（-1，0）

（2）当标的价格大于行权价格时，随着标的资产价格上升，看涨期权的Delta值变大之后趋于1，看跌期权

的Delta值趋于0；当标的价格小于行权价时，随着标的资产价格下降，看涨期权的Delta值趋于0，看跌期权的Delta

值趋于-1。

（3）随着到期日的临近：

①看涨期权：

实值期权（标的资产价格>行权价）Delta收敛于1。

平价期权（标的资产价格=行权价）Delta收敛于0.5。

虚值期权（标的资产价格<行权价）Delta收敛于0。

②看跌期权：

实值期权（标的资产价格<行权价）Delta收敛于-1。

平价期权（标的资产价格=行权价）Delta收敛于-0.5。

虚值期权（标的资产价格>行权价）Delta收敛于0。

（4）Delta对冲

（1）具体操作：投资者往往按照1单位期权和Delta单位标的资产做反向寸头来规避资产组合中的价格波动

风险。如果该策略能完全规避组合的价格波动风险，我们称该策略为Delta中性策略。当标的资产价格大幅度波动

时，Delta值也随之变化，静态的Delta对冲并不能完全规避风险，需要投资者不断依据市场变化调整对冲头寸。

（二）Gamma（Г）

1.衡量Delta值对标的资产的灵敏度

看涨期权

看跌期权

Gamma 值较小时，意味着 Delta 对资产价格变动不敏感，投资者不必频繁调整头寸对冲资产价格变动风

险，反之，投资者要频繁调整。

标的资产价格变动引起期权价格的变动常用如下公式估算:

2.Gamma 的性质：

（1）看涨期权和看跌期权的Gamma值均为正值。

（2）深度实值和深度虚值的期权Gamma值均较小，只有当标的资产价格和执行价相近时，价格的波动都会导致

Delta值的剧烈变动，因此平价期权的Gamma最大。

（3）期权到期日临近，平价期权的Gamma值趋近无穷大；实值和虚值期权的Gamma值先增大后变小，随着接近

到期收敛至0。

（4）波动率和Gamma最大值呈反比，波动率增加将使行权价附近的Gamma减小，远离行权价的Gamma增加。

（三）Vega（ν）

1.是用来度量期权价格对波动率的敏感性，该值越大，表明期权价格对波动率的变化越敏感。

看涨期权：

看跌期权：

期权价格受波动率的影响可以写成为：

2.Vega性质如下：

（1）波动率与期权价格成正比。

（2）平价期权对波动率变动最为敏感，深度实值和深度虚值期权中资产价格和执行价格对d1起决定性作用，

因此波动率的影响被弱化。

（3）期权到期日临近，标的资产波动率对期权价格影响变小。

平价期权（标的资产价格=行权价）Delta收敛于-0.5。

虚值期权（标的资产价格>行权价）Delta收敛于0。

（4）Delta对冲

（1）具体操作：投资者往往按照1单位期权和Delta单位标的资产做反向寸头来规避资产组合中的价格波动

风险。如果该策略能完全规避组合的价格波动风险，我们称该策略为Delta中性策略。当标的资产价格大幅度波动

时，Delta值也随之变化，静态的Delta对冲并不能完全规避风险，需要投资者不断依据市场变化调整对冲头寸。

（二）Gamma（Г）

1.衡量Delta值对标的资产的灵敏度

看涨期权

看跌期权

Gamma 值较小时，意味着 Delta 对资产价格变动不敏感，投资者不必频繁调整头寸对冲资产价格变动风

险，反之，投资者要频繁调整。

标的资产价格变动引起期权价格的变动常用如下公式估算:

2.Gamma 的性质：

（1）看涨期权和看跌期权的Gamma值均为正值。

（2）深度实值和深度虚值的期权Gamma值均较小，只有当标的资产价格和执行价相近时，价格的波动都会导致

Delta值的剧烈变动，因此平价期权的Gamma最大。

（3）期权到期日临近，平价期权的Gamma值趋近无穷大；实值和虚值期权的Gamma值先增大后变小，随着接近

到期收敛至0。

（4）波动率和Gamma最大值呈反比，波动率增加将使行权价附近的Gamma减小，远离行权价的Gamma增加。

（三）Vega（ν）

1.是用来度量期权价格对波动率的敏感性，该值越大，表明期权价格对波动率的变化越敏感。

看涨期权：

看跌期权：

期权价格受波动率的影响可以写成为：

2.Vega性质如下：

（1）波动率与期权价格成正比。

（2）平价期权对波动率变动最为敏感，深度实值和深度虚值期权中资产价格和执行价格对d1起决定性作用，

因此波动率的影响被弱化。

（3）期权到期日临近，标的资产波动率对期权价格影响变小。

（四）Theta（θ）

1.度量期权价格对日期变动敏感度。

看涨期权：

看跌期权：

2.Theta的性质：

（1）期权的Theta值通常是负的，表明期权的价值会随着到期日的临近而降低。

（2）在行权价附近，Theta的绝对值最大，到期时间变化对期权价值的影响最大。

（3）平价期权（标的价格等于行权价）的Theta是单调递减至负无穷大。非平价期权的Theta将先变小后变

大，随着接近到期收敛至0。因此，随着期权接近到期，平价期权受到的影响越来越大，而非平价期权受到的影响越

来越小。

（四）Rho（ρ）

1.度量期权价格对利率变动敏感性。

看涨期权：

看跌期权：

2.Rho的性质：

（1）看涨期权的Rho是正的，看跌期权的Rho是负的。

（2）随标的价格的变化：Rho随标的证券价格单调递增。对于看涨期权，标的资产价格越高，利率对期权价值

的影响越大。对于看跌期权，标的资产价格越低，利率对期权价值的影响越大。期权实值程度越高，利率变化对期

权价值的影响越大；虚值程度越高（标的价格<行权价）的期权，利率变化对期权价值的影响越小。

（3）Rho随时间的变化：Rho随着期权到期，单调收敛到0。也就是说，期权越接近到期，利率变化对期权价值

的影响越小。

考点2：波动率

1.三组波动率

第一组：σH，历史波动率——使用持有期权之前的标的价格数据计算出来的，即过去真实存在的波动率；

第二组：σR，已实现波动率——使用持有期权期间的标的价格数据计算出来的，是持有期间真实存在的波动

率；

第三组：σI，隐含波动率——通过已知的期权价格倒推出来的波动率，是隐藏在期权价格里面的。

4.期权的时间价值是随着到期日临近逐渐减小的，由希腊字母性质可知，描述这一变化的是Theta。从Theta的

计算公式中不难看出，Theta的大小与σ正相关。

看涨期权：

（四）Theta（θ）

1.度量期权价格对日期变动敏感度。

看涨期权：

看跌期权：

2.Theta的性质：

（1）期权的Theta值通常是负的，表明期权的价值会随着到期日的临近而降低。

（2）在行权价附近，Theta的绝对值最大，到期时间变化对期权价值的影响最大。

（3）平价期权（标的价格等于行权价）的Theta是单调递减至负无穷大。非平价期权的Theta将先变小后变

大，随着接近到期收敛至0。因此，随着期权接近到期，平价期权受到的影响越来越大，而非平价期权受到的影响越

来越小。

（四）Rho（ρ）

1.度量期权价格对利率变动敏感性。

看涨期权：

看跌期权：

2.Rho的性质：

（1）看涨期权的Rho是正的，看跌期权的Rho是负的。

（2）随标的价格的变化：Rho随标的证券价格单调递增。对于看涨期权，标的资产价格越高，利率对期权价值

的影响越大。对于看跌期权，标的资产价格越低，利率对期权价值的影响越大。期权实值程度越高，利率变化对期

权价值的影响越大；虚值程度越高（标的价格<行权价）的期权，利率变化对期权价值的影响越小。

（3）Rho随时间的变化：Rho随着期权到期，单调收敛到0。也就是说，期权越接近到期，利率变化对期权价值

的影响越小。

考点2：波动率

1.三组波动率

第一组：σH，历史波动率——使用持有期权之前的标的价格数据计算出来的，即过去真实存在的波动率；

第二组：σR，已实现波动率——使用持有期权期间的标的价格数据计算出来的，是持有期间真实存在的波动

率；

第三组：σI，隐含波动率——通过已知的期权价格倒推出来的波动率，是隐藏在期权价格里面的。

4.期权的时间价值是随着到期日临近逐渐减小的，由希腊字母性质可知，描述这一变化的是Theta。从Theta的

计算公式中不难看出，Theta的大小与σ正相关。

看涨期权：

看跌期权：

已实现波动率小于历史波动率时，绝对值较小，持有期权多头出现额外损失；反之获得额外盈利。在实际运用

中，历史波动率是当前期权定价的重要参考，已实现波动率是计算持有期权期间损益的主要指标，隐含波动率是观

察市场情绪的重要因素。

第三章 统计与计量分析

考点1：描述性统计✭ 一、数据集中趋势的度量（平均数、中位数和众数）

1．平均数（Average）：反映一组数据平均水平的统计指标，包括简单算术平均数、加权算术平均数和几何平

均数。最常用的集中趋势度量指标，其优点是可利用所有数据的信息且计算相对简单，缺点是易受少数极端值和异

常值的影响。

（1）算数平均数（n为样本容量）

（2）加权平均数

Mi为该样本取值划分为k 组后得到各组数据的组中值； fi 为各组数据的频数。

（3）几何平均数：主要用于计算指数或者百分比数据的一般水平。

2、中位数（Median）

将一组数据按照从小到大的顺序排序后，处于该组数据中间位置的数值。不易受极端数值影响，当数据呈现出

明显的偏态分布时具有较强的代表性。

（1）未分组数据。

先将数据从小到大进行排序，然后确定中位数的位置。位置确定公式为：中位数位置=（n +1）/2

当样本容量n为奇数时：

当样本容量n为偶数时：

（2）分组数据

看跌期权：

已实现波动率小于历史波动率时，绝对值较小，持有期权多头出现额外损失；反之获得额外盈利。在实际运用

中，历史波动率是当前期权定价的重要参考，已实现波动率是计算持有期权期间损益的主要指标，隐含波动率是观

察市场情绪的重要因素。

第三章 统计与计量分析

考点1：描述性统计✭ 一、数据集中趋势的度量（平均数、中位数和众数）

1．平均数（Average）：反映一组数据平均水平的统计指标，包括简单算术平均数、加权算术平均数和几何平

均数。最常用的集中趋势度量指标，其优点是可利用所有数据的信息且计算相对简单，缺点是易受少数极端值和异

常值的影响。

（1）算数平均数（n为样本容量）

（2）加权平均数

Mi为该样本取值划分为k 组后得到各组数据的组中值； fi 为各组数据的频数。

（3）几何平均数：主要用于计算指数或者百分比数据的一般水平。

2、中位数（Median）

将一组数据按照从小到大的顺序排序后，处于该组数据中间位置的数值。不易受极端数值影响，当数据呈现出

明显的偏态分布时具有较强的代表性。

（1）未分组数据。

先将数据从小到大进行排序，然后确定中位数的位置。位置确定公式为：中位数位置=（n +1）/2

当样本容量n为奇数时：

当样本容量n为偶数时：

（2）分组数据

其中，L是中位数所在组的下限值，U是中位数所在组的上限值，∑f 是各组数据的总频数，Sm-1是小于中位数

所在组的各组频数之和，Sm+1是大于中位数所在组的各组频数之和，fme是中位数所在组的频数，i是中位数所在组

的组距。

3、众数（Mode）

一组数据中出现频次最多的数值。不易受到极端值的影响，但在数据量较小的情况下会失去代表性。

（1）未分组数据。

统计每一个数值出现的频数，频数最大的数值为众数。一组数据中可能有一个或多个或没有众数。

（2）分组数据。

按组距进行分组的数据，频数最多的那一组数据的组中值即为众数。

L是众数所在组的下限，U是众数所在组的上限，d1是众数组和与其下限相邻组的频数之差，d2是众数组和与其

上限相邻组的频数之差，k是众数组的组距。

二、数据离散程度的度量（极差、方差、标准差和离散系数）

描述一组数据中各数值远离数据中心值的程度。

极差　　一组数据的最大值与最小值之差，计算简便易于理解，未充分利用中间部分数据的信息，因而无

法全面反映数据的离散程度。

2、方差和标准差：应用最广泛的离散程度度量指标。

方差是一组数据中每个数值与该组数据平均值离差平方和的平均，标准差为方差的平方根。两者利用了全部的

样本数据信息，具有较高的灵敏度和全面性，数值越大表明数据中数值的分布越分散。

方差：

标准差：